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微刺激拉长了债券牛市

发布时间:2019-10-18 03:34:06

微刺激拉长了债券牛市

宝康债券基金经理 李栋梁

2013年利率市场化加速推进,利率市场化的加速提高了银行体系的融资成本,而央行持续紧缩的货币政策加剧了资金的紧张局面,对银行理财业务等的规范也影响了社会融资总量的增长。2013年下半年,银行间市场资金成本抬高,M2增速下滑,社会融资总量增速下滑,债券融资成本上升。全社会信用增速的下降和融资成本的上升直接导致了固定资产投资增速的下滑和经济增速的下降。

针对经济增速的下滑,政府并没有采取以往常用的手段——积极的财政政策和货币政策。以往政府多采取大幅度降低金融机构存款准备金率、降低金融机构存贷款基准利率来实现货币信贷短期的快速增长和融资成本的大幅度下降;同时辅之以积极的财政政策,通过加大基建投资力度等对冲固定资产投资增速的下滑,通过加大财政补贴力度等提高消费的增速。积极的财政政策和货币政策像一剂强心针,短期能够推动经济增速的反弹。对资本市场来说,积极的财政政策和货币政策意味着大类资产配置的快速转换,首先是利率和信用产品收益率短期、快速、大幅度的下降,随后权益类资产也有较好的表现。

今年以来政府采取的是稳健的货币政策和积极的财政政策,货币政策放松的力度较小,4月份针对农信社等定向降准、6月份再度定向降准,这期间央行通过定向再贷款投放基础货币、通过窗口指导等引导商业银行扩大对首套房贷的投放以及对三农、小微企业等的贷款。由于货币政策放松的力度较小,市场对于经济增速的预期始终较为悲观,债券市场始终处于牛市氛围之中,每次货币政策的微调都引领了债券收益率的下降。

近期货币政策持续小幅放松的累计效应有所显现,5月份信贷和社会融资总量好转,固定资产投资增速下降幅度收窄,基建投资的扩张对冲了房地产和制造业投资的下降,叠加去年同期经济数据基数较低,宏观经济短期企稳。经济近忧解除但仍有远虑,进入三季度经济将再度面临去年同期高基数的影响,而固定资产投资中房地产投资增速和制造业投资增速下滑的趋势很难因货币政策放松而改变,基建投资的对冲很可能力不从心。到那时政府可能不得不继续加大政策放松的力度,而这可能再度引领债券收益率的下降。

微刺激的政策基调和经济增速下滑的新常态拉长了债券牛市的周期。

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